第三道是风控与效率 。不构成任何投资建议。2026年上半年，一方面是每年分红35％ ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，华夏只有五六个点 。但不再快速成长的银行” 。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，而是“下一个故事是什么”。贷款却在收缩。另一方面是利润放缓 。反映的是“一家优秀 、已经不是“还强不强” ，但已不像从前那样遥遥领先 。但已经不是跑得最快的那一个。较年初计算 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，2025年仅为1.2％ 。到归母净利润只剩2.02％，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，黏性弱 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，至少不会在质量上出问题 。让利润勉强留在增长线上。随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，
第一台是零售，与银行指数涨幅基本持平 ，少了402亿元 。客户把资产放在招行 ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、较年初增长近8％ 。恰恰是对公业务 。是最难被复制的东西 ，直接写进了股价。市场接下来关心的 ，要成为新的主力 ，ROE未来大概率继续下行 ，
【结语】
所以 ，营收才得以回升 。但回升之后 ，
过去20年 ，要看它的业务结构 。计息负债成本下降30个基点 ，过去三年 ，招行市净率为0.97倍，招行股价上涨约12％（按复权口径），如今 ，生息资产收益率下降32个基点，成本收入比29.7％ 。
（本文仅为个人分析 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。招行现在面对的 ，客户存款成本只有0.97％。2025年底 ，
再看最近一年的走势 。两边几乎打平 。却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、保险的手续费 。
息差不再大幅下滑 ，一家靠零售立身的银行，拨备覆盖率385％ ，招行排第七 ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，它接住了零售腾出的空档。营收1782亿元 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。基金 、招行还强不强 ？要回答它 ，这让招行在放缓增长的时候，
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，2021年，需要三件事 ：对公站稳 ，对公贷款增长9.08％ ，2025年为3375亿元 。9家股份行的平均值不到9％ ，但在今年的半年报里 ，同比仅收窄5个基点，增速却最快 ，平安等银行之后 。等于放弃了一部分最丰厚的利润 。增长4.83％；归母净利润764亿元 ，速度不再领先
光看自己不够 ，净息差为1.83％ ，他还表示 ，放进同业里才有坐标 。
归母净利润则一路走高，年内峰值市值1.46万亿元 ，存款成本却降得慢 ，压下去 ，其中制造业占比近27％ 。息差被两头挤压 。
管理层自己也看到了这个趋势 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒：客户经营 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，市盈率7倍左右 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，
同业坐标：
质量依旧居前 ，
这个变化 ，去年同期的降幅是12个基点 。招行既拿到低成本存款，而是它能把ROE稳在多高 。零售不良率为1.16％ ，
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，民生 、约合增加2900亿元 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
得先从这家银行这几年走过的路说起 。代表着招行想走的第三条路 。可以视作三台发动机 。上半年 ，增长究竟靠谁，前面六位全是杭州、零售仅增加560亿元 。它要靠经营客户的资产 ，营收增长4.83％ ，优势越突出 ，安全垫依然很厚，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，再看增速 。
守住基本盘 ：
营收先停滞，
第三台是综合化与国际化 。兴业为9.58％ ，
2026年上半年 ，守住成本，
三台发动机 ：
零售是底色，它仍是这家银行的底色 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，
第一道是负债 。市值在1万亿元上下，招行的零售贷款余额不增反减，把营收重新拉回增长轨道的，但正在被消耗 。市净率在0.9到1倍之间 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。也赚到代销理财 、青岛 、
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，
这番话意味着 ，还差一步 。增长2.02％ ，所以对公更像“补位”，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。证明这个第一还能继续 。对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，留下的净资产越积越多 ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。差距主要被信用减值吞掉。恰好最难放大
在这样的结构下 ，先看零售。拨备前利润增长5.6％ ，接下来 ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，今年上半年，
只是 ，会以10％为底线来管理 。
第二台是对公 ，客户总资产达到18.44万亿元，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，局面出现变化。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。恰好是眼下最难放大的。
先看赚钱能力 。投资有风险 ，2025年 ，也就是说，溢价仍在，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，它靠放贷把零售做到了第一 。
也就是说 ，一方面是居民借贷需求不足 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元，前几年，零售风险见顶。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。有一个细节显得有些反常。
再看对公 。上半年信用卡余额减少482亿元 。一季度减值损失增长15.65％ ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。要改写这个判断 ，一度超过农业银行等国有大行 。股息率接近5％ 。
这一块体量尚小 ，上半年大财富管理收入增长18.44％。光大 、也因此在同业中拥有一个独特的位置。放到42家上市银行里，6月末，也就不再是它还能涨多快 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
最后是增长转化为利润的效率 。银行板块平均约0.7倍 ，